2016年下半年以來,隨著房地產開工（gōng）麵積（jī）增加、基建複蘇,工程機械板塊銷量開始（shǐ）回（huí）暖,逐步傳導至企業（yè）端報表修複。我們認為板塊處於（yú）長周期底（dǐ）部,產能去化（huà）較**,有望迎來反彈。

(一)16年以來以挖機為代表的工程（chéng）機械（xiè）持續回暖

挖掘機:2015年挖掘機銷量觸底,2016年以來挖掘機行業銷量反彈,尤其是下半年銷量同比（bǐ）增速連**高以超過50%的增速回暖。我們認為下遊需（xū）求反彈是主要原因,包括房地產投（tóu）資、基建項目開（kāi）工的（de）增加以（yǐ）及（jí）礦山複工率的上升,工程機械的複蘇基本可以確定。往後看,地產投資明（míng）年可能受製於地產調控而受到（dào）壓製,基建項目有望接力成為主要需（xū）求,工程機械的複蘇持續值得密切跟蹤。

起重機:2014年（nián）年初開始進入蕭條期,直到2015年行業銷量基本見底,2016年回暖十分顯著,同比增速在2016Q1由負轉正之後持續攀升。主要（yào）原因還是源自於（yú）房地產投（tóu）資的回暖（nuǎn）和基建項目開工的增加,增速高（gāo）的另外一個原因是（shì）2015年的基數很低。我們認為後續行業的回暖有望延續,反彈幅度和（hé）持續時間仍需觀察確認。

汽車起（qǐ）重（chóng）機:與挖掘機（jī）和推土機的趨勢基本一致。行業銷量在2014年初開始回落,2015年持續（xù）下降,2016年（nián）下降幅度（dù）縮窄,整體來看汽車起重機的低（dī）迷時間（jiān）更長,目前的銷量水平接近2015年同期,但僅僅是2013年的三分之一左右。

(二)工程機械公司財務報表（biǎo）在需求回暖下有所修複。

工程機械板（bǎn）塊收入並沒有實現同比（bǐ）增長,但是我們注意（yì）到行業收入增速2015Q1見（jiàn）底,降幅持續收窄,目前已經接近轉正。我們認為需求端的回暖、庫（kù）存的消化（huà）是（shì）主要原因。

從利（lì）潤（rùn）來看,行業營業利潤在2014年底觸底,2016Q3同比轉正,這表明從企業資產負債表來看企業的資產負債表在收縮且**收入（rù）,行業的產能收縮已經持續多年,2016年開始（shǐ）營業利潤**於收入端出現積極變化（huà）表明資產負債表的收縮已經初顯成效。

往後（hòu）看,假設（shè）需求再度萎縮,我們認為對於企（qǐ）業的財務報表的負麵影響也在降低（dī）,盈利能力的增強源自於產能的再平衡。

從現金流的角度（dù）來看,現金流更能反映（yìng）當期的真實經營情況。我們觀察到行業經營性現金流從2015Q1就已開始（shǐ）轉暖,2016Q2開始已經連續兩（liǎng）個季度轉正。我們認為（wéi）2015Q1-2016Q1的經營（yíng）性現金流回暖主要來自於去（qù）產能背（bèi）景下,企業收縮資產（chǎn）負債表帶來的積極影響。*近兩個季度的大幅我（wǒ）們認為需求回暖的因素更（gèng）大一些,在去產能（néng）接近末端的時期,需求（qiú）的回暖給經營性現金流帶來的邊際彈性很大,這一幅度和持續時間都值得我們關注。

從應收賬款的角度（dù）來看,行業應收賬款從2015Q4開始下降,2016年持續下行,行業（yè）企業經營質量提升。

(三)基建回暖是主因之一,上遊大宗商（shāng）品漲價有望傳至中遊製（zhì）造。

我們觀察到,無論是主要工（gōng）程機（jī）械品種的銷量數據還是（shì）工程機械企業（yè）的經（jīng）營數據都處（chù）於回我們認（rèn）為基（jī）建開工的回暖是直接原因之一,從宏觀經濟產業（yè）鏈條的傳導關係來看,在（zài）供給側改革疊（dié）加適度寬（kuān）鬆的貨幣政（zhèng）策共振影響（xiǎng）之下煤炭、有色金屬等上遊大宗商品的（de）持續漲價顯著改善了上遊原材料商的盈（yíng）利狀（zhuàng）況,當前已經開始向中遊製造業傳導。我們認為這一（yī）趨勢有望延續,持續性需要觀察地產投資（zī）和基建投資的增速情況。

房屋新開工麵積2014年年初開始進入負增長,2015年持（chí）續低（dī）迷,2016年開始在一線（xiàn）城市房價大幅（fú）上漲之後帶動新開（kāi）工回暖。盡管2016年同比增速呈現出前高後低的走勢,但是仍然在榮枯線之（zhī）上。我們（men）認為（wéi）房屋新開工回（huí）暖這是促使工程機械行業在2016Q3開始（shǐ）行業全麵複蘇的重要原因。

工程機械長周期底部基本確立,推（tuī）薦細分行業龍頭,關注（zhù）板（bǎn）塊需求複蘇持續性。